PBI (III.2016)

Los datos de PBI del tercer trimestre de 2016 fueron mejor que lo esperado. 

En términos desestacionalizados y anualizados el tercer trimestre tuvo un crecimiento de 4,3% y fue la tasa de crecimiento más alta desde el segundo trimestre de 2014. En la comparación interanual, el PBI del tercer trimestre de 2016 fue 2,0% mayor al del mismo trimestre del año pasado.

La lectura del segundo trimestre se encontraba fuertemente condicionada por la evolución del sector Suministro de electricidad y presentó un crecimiento interanual de 1,6% (revisado al alza desde el 1,4% divulgado en Setiembre). Por su parte, el tercer trimestre presenta crecimiento en todos los sectores excepto construcción.

En contraste con los datos del segundo trimestre, las actividades primarias presentan una expansión interanual de +3,1% (vs -2,5% en II.16), la industria una de +0,6% (vs -3,5%), y comercio una de +0,4% (vs -2,0%). La actividad en los sectores primarios estuvo fuertemente condicionada por eventos climáticos adversos en el segundo trimestre y una invierno atípico.

Desde un punto de vista de la demanda, las exportaciones tuvieron una contribución neta positiva de 1,2% y el consumo final una de 0,8% impulsado fundamentalmente por el consumo del sector público. La formación bruta de capital fijo se expandió 2,8% impulsada por el sector privado (menor desacumulación de stocks e inversiones en parques eólicos y prospección de petróleo). El sector público tuvo una caída en sus inversiones debido a menores obras de construcción.

Las variaciones desestacionalizadas confirman el patrón de expansión sectorial visto anteriormente, con un impacto importante de la actividad primaria e industrial.

En dólares corrientes, fruto de la apreciación del peso, el PBI tuvo una expansión llegando a los 51,7 mil millones de dólares. Este valor es -10,8% menor al máximo registrado a mediados del año 2014.

Al analizar la evolución del PBI según sus componentes, se observa la contracción de la inversión del sector público luego de un intenso segundo trimestre y la contribución de las exportaciones y el gasto público. El gasto y la inversión privadas se mantuvieron en valores similares de expansión.

Los datos divulgados corrigieron levemente al alza la lectura del primer trimestre de 0,07% para 0,08% y en forma más significativa la del segundo saliendo de 1,38% para 1,54%.

Actividad industrial (Octubre 2016)

La actividad industrial en Octubre se contrajo -3,0% versus el registro del mismo mes del año pasado. Sin considerar la refinería de petróleo la contracción fue de -5,9%. Luego de presentar durante el tercer trimestre del año tres registros mensuales que señalaban un crecimiento, la actividad industrial sin considerar refinería se mantuvo prácticamente incambiada (-0,1%) en el inicio del cuarto trimestre del año.

La medición de Octubre deja el promedio de los últimos 12 meses un -2,5% por debajo del mismo período del año pasado. Los índices de horas trabajadas y de personal ocupado se contrajeron -5,9% y  -5,6% por lo que la productividad habría crecido en la comparación anual.

El subsector con más incidencia en la variación fue la industria de Papel y productos de papel que registró una caída de -14,6% incidiendo en -2,1pp en la variación del mes.  No obstante, 14 de las 19 ramas presentaron registros de actividad menores a los del mismo mes del año pasado. Otros sectores experimentaron también fuertes descensos en su actividad como ser el de Vehículos automotores (-80,3%), Maquinarias y aparatos eléctricos (-39,6%) o Prendas de vestir (-28,8%).

La industria atravesó un tercer trimestre en el que dio evidencias de mejora, habiendo moderado las tasas interanuales de caída del nivel de actividad. Junto a los datos de expectativas empresariales, parecían estar presentando señales de una incipiente reversión.
En este contexto, la lectura de Octubre sugiere una discontinuidad de ese proceso.

La cámara de industrias divulgó su indicador de difusión de la producción industrial que mide la cantidad de sectores que se encuentran en proceso de expansión (independientemente de la intensidad del mismo). El registro acumulado al tercer trimestre del año se acercó al 50% en forma coincidente con los indicios de una moderada recuperación de la actividad industrial.

No obstante, y en línea con la lectura de actividad de Octubre, las expectativas empresariales (que también se encontraban en recuperación) tuvieron en ese mes la primer caída del registro en lo que va del año. 

Datos latam (Dic 2016)

Tasas de interés (Diciembre 2016)

El Spread de tasas soberanas según el indice UBI que calcula República AFAP comenzó el mes de Noviembre por debajo de los 200 puntos (9/11 fue 193) y luego del sorpresivo triunfo de Donald Trump en las elecciones presidenciales de USA, y en línea con el movimiento de los bonos de emergentes, el UBI saltó a 215 el 10/11 y se ubicó en el eje de los 228-230 puntos durante la segunda quincena de noviembre y los primeros días de diciembre. A partir del 5/12 comenzó una senda bajista hasta ubicarse en 213 puntos el 9/12.

Las letras de regulación monetaria a 30 días mantuvieron su caída iniciada a mediados de octubre pasando de 12,0% para 10,5% en la licitación del 5/12.
Con una inflación moderándose, la tasa real tuvo una significativa expansión.



La curva por plazos acompañó la caída aunque la curva refleja una discontinuidad en el plazo de 90 días que se mantiene en el mismo nivel de un mes atrás (13,0%)



Finalmente las tasas activas en pesos al cierre de Octubre se mantuvieron en 17,6% en pesos para empresas y crecieron levemente a 81,4% en las tarjetas de crédito. Desde mediados de año, la tasa de tarjetas tuvo una expansión de casi 30 pp y se mantuvo alta y muy separada de la tasa en dólares.

Las tasas pasivas en pesos a 90 días volvieron a subir hasta 8,1% aumentando  el spread contra la de dólares y ubicándose en el valor más alto del año.

Depósitos y Créditos del Sector Bancario (Octubre 2016)

En Octubre los depósitos bancarios medidos en dólares se mantuvieron prácticamente incambiados y se ubicaron en los 30.807 millones de dólares (vs los 30.749 del mes anterior). El valor es un 6,0% mayor en dólares al registro de un año atrás. Medido en pesos reales, los depósitos mantienen una tónica de contracción interanual y son -5,9% inferiores a los de un año atrás. 

El porcentaje de los depósitos nominados en dólares volvió a caer quedando en 78,0% (vs 78,3% de la medición interanual del mes anterior). En el primer trimestre de 2013 se registró la menor proporción de depósitos nominados en dólares siendo 72%. En 2002 ese registro era 92%.
En el último año, los depósitos en dólares crecieron 2,6% y los depósitos en pesos lo hicieron un 6,6% en términos reales.
La tasa de expansión interanual de los depósitos en dólares continuó moderándose mientras que la de los depósitos en pesos creció a lo largo del año.. Los depósitos bancarios en moneda nacional (US$ 6,8 mil millones) mantienen un significativo proceso de conversión a instrumentos a plazo con caídas en las cajas de ahorro y los depósitos a la vista determinado por los comportamientos de los fondos de pensión. No obstante en los últimos meses la intensidad de ese proceso se ha moderado.

Por su parte los créditos bancarios se expandieron hasta los 15.476 millones de dólares (+4,7% en dólares corrientes y -7,0% en pesos reales contra el valor del mismo mes del año pasado) y quedaron próximos al máximo del año registrado en Agosto cuando fueron 15.496 millones de dólares. En términos reales, los créditos en pesos (49% del total) se expanden a mayor ritmo (+3,1% en términos reales) y los créditos en dólares se contraen (-4,3%).
La banca pública tuvo a comienzos del 2015 una acelerada expansión de créditos que resolvió dentro del primer trimestre y se mantuvo en esos niveles hasta comienzos del segundo trimestre de 2016 donde volvió a procesar una expansión que tuvo una pausa en Setiembre y Octubre.

Mercado de Trabajo (Octubre 2016)

La estimación puntual del nivel de empleo en Octubre fue 59,1 que resultó un registro fuerte considerando el dato de setiembre (58,6) y de Octubre del año pasado (58,1). El buen registro se basa nuevamente en números muy positivos de Montevideo aunque los registros del interior también presentaron mejoras. En promedios móviles la tasa de empleo resultó mayor que la del mismo período del año pasado (+0,5pp) y también mayor que el registro del trimestre móvil cerrado en Julio.

Por su parte, la tasa de desempleo tuvo una contracción importante tanto en Montevideo como en el Interor. La estimación puntual fue 7,1% (-1,3pp con respecto a Setiembre y -1,5pp con respecto a Octubre de 2015). Considerando el trimestre móvil el registro fue 7,2% que también implica una mejora con respecto a mediciones anteriores (8,2% en May-Jul-16 y 8,0% en Ago-Oct-15).
Los mejores datos de empleo se alinean con otros indicadores que sugieren un mejor desempeño económico en el tercer trimestre del año.




Aún en valores promedio más bajos que los del año pasado, los registros del mercado de trabajo evidencian una recuperación.El ritmo de destrucción de empleo pasó su peor momento en el invierno del año pasado, y desde octubre de 2015 estuvo cayendo a un ritmo anualizado equivalente al 2% anual. Esta tendencia se interrumpió con las mediciones de Setiembre y Octubre, aunque todavía están lejos de los valores máximos de 2014.

Con la moderación de los registros inflacionarios, el salario real evolucionó en forma positiva. Siguiendo el movimiento estacional, el registro del mes de Julio presentó una corrección al alza y los de los meses subsiguientes no trajeron una contracción significativa..
A pesar de la depreciación cambiaria del mes se produjo un nuevo aumento del salario medido en dólares que quedó en valores superiores a los de comienzos de 2015.
Por su parte, el salario real cayó estuvo estable en el mes tanto para públicos como para privados. En el año, los salarios del sector privado presentaron una evolución mejor a los del público.

IPC (Noviembre 2016)

El registro de inflación de Noviembre fue 0,10% nuevamente significativamente por debajo de la mediana de expectativas de mercado que registraba 0,35% y también por debajo del registro del año pasado que fue 0,43%. En una tónica de fuerte desaceleración inflacionaria, el registro resultó también por debajo del mes pasado que fue 0,18%.

La evolución del mes provoca una nueva reducción de 0,4 pp en el registro acumulado de 12 meses y cae hasta 8,1% desde el máximo de 11% registrado en Mayo. La inflación anualizada de los últimos tres meses fue 2,1% versus la acumulada del trimestre móvil inmediatamente anterior que fue de 4,1%. 

La lectura de Noviembre fue particularmente benigna en Alimentos que registraron una deflación de -0,78%. Vivienda tuvo una leve variación de 0,34% y Transporte tuvo una de 0,86%. Excluyendo el registro de alimentos, la inflación del mes hubiera sido un 0,34%

Los componentes transables del registro inflacionario quedaron en 6% a pesar del aumento en la cotización del dólar. Por su lado, los administrados registraron una aceleración que los dejó próximo al 7% interanual. Los precios internos acompañaron la evolución general y volvieron a registrar otra caída en el registro interanual quedando levemente por debajo del 11%.

En línea con la evolución de las restantes monedas, el peso se debilitó en Noviembre respecto del dólar y cerró en 28,9 pesos por dólar. El tipo de cambio se ubica -3,3% por debajo del valor de cierre de 2015. El valor de Noviembre de 2016 es más bajo (-2,3%) que el del mismo mes del año anterior.

El gobierno realizó operaciones spot para sostener el valor del dólar en los primeros días del mes.

Los agregados monetarios presentaron una mayor laxitud ubicándose la variación nominal interanual del M1' levemente por encima del rango meta fijado entre el 1 y el 3%. La variación interanual del M1' en el trimestre móvil cerrado en setiembre fue 3,5%

La tasa reales interanuales de variación del M1' continúan en terreno negativo (-3,3%) aunque moderándose y la base monetaria se expandió fuertemente en el mes de Octubre (+7,6%)

TCR (Octubre 2016)

En Octubre el peso uruguayo volvió a ganar fuerza frente a la mayoría de las monedas aunque contra el real brasileño y el peso argentino el proceso fue algo más debil.

El BCU también publica un Indice de excedente bruto de la industria exportadora en el que monitorea la relación entre los precios de venta y los costos en la exportación. Coincidentemente con el indicador de Tipo de cambio real, este ratio presentó una evolución positiva hasta finales del primer trimestre luego de tocar mínimo en el primer trimestre de 2013. Desde ese momento se produjo una fuerte caída que ubicó al índice por debajo de los valores promedio del 2014, evolución que se profundizó en la última lectura.

Con respecto a la moneda americana, el proceso que siguió la uruguaya está relativamente en línea con las de las demás monedas aunque es algo más intenso.

En noviembre, en coincidencia con la incertidumbre que provocó el triunfo de Donald Trump en las elecciones presidenciales de de USA, las monedas de los países de la región acusaron una fuerte desvalorización que fue alimentada también con la divulgación de datos débiles de la evolución del tercer trimestre.

Desde Febrero el dólar ha experimentando caídas sucesivas que ubicaron el valor de cierre de Noviembre por debajo del valor de cierre de Setiembre de 2015. Sin embargo, el peso uruguayo sufrió un fuerte proceso de desvalorización (+2,5%) quedando la cotización contra el dólar al cierre del mes en 29 pesos.

Exportaciones e Importaciones (Octubre 2016)

Con el registro de Octubre, las exportaciones uruguayas registran su 20avo mes consecutivo de caída interanual. El registro de las exportaciones acumuladas en los 12 meses cerrados en Octubre 2016 fue 6,98 mil millones de dólares, un -11,0% inferior en términos nominales al del mismo mes del año pasado. La lectura es también menor al registro del mes pasado. La tasa interanual de expansión sigue fuertemente en terreno negativo sin presentar una tendencia definida de recuperación.

Por su lado, las importaciones acumulan 24 caídas nominales interanuales acumulando un valor de 8,0 mil millones de dólares a Octubre de 2016. Este valor es menor al acumulado a Setiembre.

En Setiembre de 2014, las importaciones excluyendo las compras de petróleo eran casi 10 mil millones de dólares y se contrajeron más de un 25 % hasta los menos de 7,4 mil millones de Octubre 2016.

Las importaciones de bienes de capital siguen en niveles muy lejanos a los de 2014 y 15, a pesar de que en los últimos cinco meses parecen haber encontrado un piso.

Las importaciones de bienes de consumo reflejan la  fuerte desaceleración del gasto de las familias, también con caídas continuas. En Mayo presentaron una leve expansión pero los datos siguientes corrigieron esa lectura para retomar la firme tendencia de contracción que asumió en el segundo semestre de 2015. No obstante, el dato de Octubre volvió a presentar algo más de estabilidad en relación a los registros de los últimos meses.

A pesar de una contracción en los índices de precios de exportación el proceso de mejora en los términos de intercambio se mantiene firme.

En agosto, los commodities alimentarios medidos por los índices de precios de la FAO vuelven a presentar una evolución al alza aunque con menos intensidad que los meses anteriores.

Con una caída de 11% en las exportaciones y una de casi 19% en las importaciones el déficit de la balanza comercial de bienes en los 12 meses que cierran en Octubre volvió a expandirse levemente y quedó en -567 millones de dólares.

Según la estimaciones de la Cámara de Industrias del Uruguay, basadas en las solicitudes de exportación e importación y en las que incluye el movimiento de zonas francas, la balanza comercial de bienes habría mantenido su saldo positivo en 536 millones en los 12 meses que cierran en el mes de Octubre de 2016.